晴耕雨读－管清友的博客

无边落木萧萧下，不尽长江滚滚来

 管清友

对于当下的国际油价，任何评论都不免有“事后诸葛亮”之嫌。我还依稀记得，油价在7月11日创下147美元的历史新高之后，年内突破200美元的呼声“震耳欲聋”。然而，市场几乎跟所有人开了一个国际玩笑，油价止步于这一历史高点，没有再创新高。尽管这些年来，我们习惯于石油市场上的“秋月春风”，但我们也不得不承认：之前，我们没有想到油价会在2008年破百，并逼近150美元关口；之后，我们更没有想到油价会在一个月的时间内“飞流之下三千尺”，跌破120美元关口至115美元一线。

诗圣杜甫曾在唐代宗大历二年写下一首《登高》，此诗写萧瑟秋日之虁州景致，其首联云：“风急天高猿啸哀，渚清沙白鸟飞回”。此诗意境比之于当下之国际石油市场似乎是再合适也不过了。每年秋季，由于相关经济数据陆续出台，石油期货市场上的交易者（可大致分为套期保值者和投机者）对未来经济前景和石油需求预期逐渐明朗；飓风季节的气象预报打消或稳定了交易者预期，石油市场一般来说会经历一次较大幅度的价格回落。但是，在一个月的时间内下跌幅度超过20％，却是历史上罕见的暴跌。2006年7月中旬开始，国际油价也经历了长达数月的调整，最大跌幅超过35％。但在调整开始的一个月内，跌幅仅有8％左右。较之当下油价的跌幅，不能不谓之小巫见大巫了。而且，至今我们也无法说清，此次油价调整或是转势的终极位置在哪里。我们只知道，预期一旦发生变化，就将在一个相当长的时期内维持并很难逆转，除非再有其他实质性的外部冲击因素，诸如局部战争等等。

当下的油价暴跌无疑是投机泡沫的破灭，也更加印证了那句古老的格言：“上帝欲让其灭亡，必先使其疯狂”。2007年7、8月间，国际油价在短暂盘整之后突破了前期的历史高点，并借助美国次贷危机美元贬值和美国宽松货币政策的预期一路上扬，在不到一年的时间里涨幅超过了80％。投机泡沫始于预期，也终结于预期。悲观的预期来自对世界经济前景的担忧。美国次贷危机依旧没有好转的迹象，而大宗商品价格的上涨已经让世界经济面临高通涨甚至滞胀的风险。美国没有给市场好消息，欧洲、日本和中国的经济走势也在多重压力下充满变数，世界经济走入了一个令人担忧的十字路口。近一个月来，美元的持续走强无疑也让石油市场“雪上加霜”，美元指数已经走出了70－72的低位底部箱体进入了上升通道。而作为世界上最大的产油国－沙特正在兑现其增产承诺。几乎所有的信息都显示，原油市场已经没有充足的动力或是预期来维持其一个月前的走势了。

从理论上讲，当交易者对市场前景有较大分歧时，多空双方就会形成平衡；当交易者对市场前景预期一致时，油价走势就会暴涨或暴跌。我们之前看到了一致性预期之下油价的暴涨，而我们现在看到的是一致性预期下油价的暴跌。大量的资金在预期变化支配之下从多头转为了空头，空头的力量远远超过了多头。市场最终并正在证明，投机行为有助于发现价格，但却无法长期制造高价格或者低价格。长期来看，决定国际油价的基本因素依然是供给和需求。正如杜甫《登高》诗颔联所云“无边落木萧萧下，不尽长江滚滚来”。落木无边经历春夏秋冬四季变化，不变的是浩浩长江之水永不停息。

这些年来，我们一直为高油价所困扰，而当油价进入跌势之时我们又显得无所适从。正因为如此，在油价高位下跌的时候我才存有些许的担忧：那些在高油价背景下形成的改革思路（诸如国内能源价格改革和管理体制、节能减排的国策）是否又会随之而改变？毕竟，高油价带给我们的不仅仅是危机和挑战，还是一种推进国内能源行业改革，实现产业结构升级和经济可持续发展的外部动力和机遇。我希望我们不要以狭隘的价格波动来看待国际石油市场，而要以宽广的眼光来审视我们国内的能源改革乃至经济改革。从这一点来讲，也许杜甫诗中那条滚滚而来的不尽长江更应该代表我们一种坚定改革的政治意愿。

http://www.dfdaily.com/node2/node24/node619/userobject1ai108669.shtml

http://futures.hexun.com/2008-08-04/107893904.html

预期创造未来

 管清友

国际油价在最近十几个交易日里经历了一波快速回落，从147美元一线最低跌至120美元，其下跌幅度最大超过18％。按照历史经验，每年秋季油价会出现一定程度的回落。其中原因主要有二：一是气象部门对飓风季节的自然灾害有了比较明确的预测。对于气象预报来说，时间越临近，预报准确的概率就越大。石油市场上的投资者对于飓风等外部自然冲击有了明确的预期。二是每年秋季各种经济数据会密集发布，对本年度的经济进行盘点，对来年的数据进行预测。投资者会根据各种数据来判断来年的经济和政治形势，调整自己的投资行为。投资和投机行为的变化必然导致油价的剧烈波动。然而，在十几个交易日中出现如此大的跌幅也是以往没有的。这真是“萧瑟秋风，今又是，换了人间”。

石油期货市场的基本功能是规避风险和发现价格，因此，期货价格走势是石油市场上多种因素相互作用的结果，这些因素包括：原油供给和需求、石油公司的成品油供给、自然因素和地缘政治因素等外部不确定冲击、库存、美元汇率波动、投机资金的流动等等。每个时期影响价格的主要因素不同。例如，中国需求因素、美元贬值因素、中东局势等都在一定时期成为影响油价的主要因素。

七月中旬以来的价格暴跌进一步印证了人们关于投机造就高油价的猜测。而我们看到，短期之内大量的卖空资金涌出期货市场确实导致油价暴跌。在此期间，供需基本面等因素并没有发生实质性变化。但问题在于，预期发生变化了。这次下跌的主要原因恐怕还是在于对世界经济前景的担忧和预期。根据IMF的预计，2008年年全球经济增长将由去年的4.9%大幅降至3.7%。美国第二季度的GDP增长速度为1.9%，虽然高于第一季度，但低于市场预期的2.3%。这说明美国经济疲软的态势可能会持续。日本最近公布的经济数据显示，GDP和工业生产增长速度分别为1%和2.8%，符合市场预期。但失业率达到4.1%之高，已经连续三个月高于4%。在经过若干年通货紧缩之后，日本核心CPI上升到1.9%。失业率居高不下和核心CPI增速上升则引发了市场担忧。欧洲经济也难以独善其身。由于美国经济下滑一般滞后一年反映到欧洲，所以市场对欧洲未来一年的经济走势也并不乐观。作为世界经济的另一架引擎，中国经济也出现增长放缓。7月25日中共中央政治局召开会议，提出把“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”作为宏观调控的首要任务，这表明，年初制定的“双防”目标已经开始让位于“一保一控”。

实际上，仅仅从需求增长的角度是无法解释油价暴涨的。过去五年，全球石油需求的增长速度不足1％，但价格却上涨了四五倍。即便不用美元而是用欧元或人民币来计算，油价涨幅仍然惊人，并超过历史水平。对美元贬值以及通货膨胀的预期使得大量的投资基金选择长期投资规避通胀风险。而短期内又有大量的投机资本利用各种题材炒作或预期进入石油市场，放大了油价上涨的趋势。正如美国经济学家汉密尔顿指出的那样：卖出到期合约的投机者发现，不断增加的期货购买量转化为不断增长的期货和现货价格，可导致自我实现的预期和投机。

预期影响投资者行为与金融市场的自身特点有关。除去套期保值头寸，金融市场的资金流动是收益最大化为前提的，只要认为有利可图，资金就会根据预期做多或者做空。因此，从较短的观察尺度（比如几个交易日或者一两周时间内）来看，预期的变化确实会导致资金的流进或流出，进而影响石油价格。当然，一些以长期投资为目的的商品指数基金（大规模买入以原油为代表的一篮子大宗商品以对冲通货膨胀风险）并不一定在意短期的波动。只要通胀预期仍然存在，这些基金仍然会存在于金融市场。而新千年以来的原油大牛市就与这类基金长期存在于市场并持续做多有关。

意大利学者克劳曾经说，石油市场最大的特点就是其不确定性。因此，关于未来油价的走势，确定观察尺度非常重要。如果用十年的眼光来看，十几个交易日的下跌没有什么意义。而对于投资者或者投机者来说，长期的观察尺度也没有意义。正如凯恩斯的那句名言，“在长期，我们都死了”。如果从未来几个月的观察尺度来看，不排除在未来几个月伊朗局势有恶化的可能。一旦这种预期成为市场共识，油价必然重新回到上升通道，甚至再创历史新高。就我个人来看，这种可能性很大。

布达佩斯俱乐部主席拉兹洛说过，未来不是被预见，而是被创造。从投机与油价波动的关系来看，预见（预期）也在不断地创造未来。石油市场正是如此。 

作者系清华大学国情研究中心博士。本文仅为个人观点，不代表所在机构。

麻烦的减排

 管清友

在本年度的八国集团峰会上，八国集团领导人就减排目标联合发表了一份声明。该声明指出，八国寻求与《联合国气候变化框架公约》其他缔约国共同实现到2050年将全球温室气体排放量减少至少一半的长期目标，并在公约相关谈判中与这些国家讨论并通过这一目标。八国集团关于减排目标的声明没有提及减排所参照地基准年份。据路透社的报道，日本首相福田康夫表示，G8领导人通过的在2050年之前让温室气体排放减半的目标，是以“当前水准”基准。“当前水准”是个比较模糊的概念。既然声明中没有明确指出基准年份，那么这个“当前水准”肯定要晚于联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）以及欧盟所倡导的1990年这个基准年份。

此外，这个声明也没有提及IPCC所倡导的2020年中期减排目标。从这一角度看，没有中期目标的减排计划本质上是一张空头支票，同时也把减排的责任推给了后来的领导人和民众。实际上，2007年6月上旬的八国峰会已经就各国应对气候变化问题形成了一致的表态。八国领导人在联合声明中表示同意认真考虑欧盟、加拿大、日本等方提出关于到2050年全球温室气体排放量比1990年至少降低50％的建议，并希望温室气体排放大国都为此而努力。去年的这份声明明确指出了各国减排的基准年份，并指出为在2009年以前达成一项新的全球减排框架协议，排放全球大部分温室气体的经济大国应在2008年底前就各自为全球协议做出的具体贡献取得共识。

今年的八国峰会落实了去年峰会的声明，虽然八国在减排的基准年份上做起了文字游戏，但总算有了一定的进步。值得注意的是，在欧盟和发展中国家以及一些绿色组织的敦促下，美国改变了原来的立场，与其他发达国家一起做出了减排承诺。此前，美国一直坚持，除非发展中国家也同意减排，否则拒绝支持任何固定量化的减排目标。从这一点来看，这次八国峰会还是取得了一定的成果的。

不过，应对气候变化的全球治理依然没有跳出“囚徒困境”的窠臼，发达国家和发展中国家没有达成共识。会后，与会的五大发展中国家（G5）也发表声明指出，发达国家应在2012年后率先进行减排，2020年在1990年基础上减排至少25%-40%，2050年减排80%-95%。

实际上，八国集团均未能实现《京都议定书》规定的减排目标。根据Ecofys 咨询公司《2008年八国集团气候评分卡》，没有任何一个发达的工业化国家为防止全球气温升高超过2摄氏度而实现了所要求的减排量，其中美国表现最差。目前来看，八国集团实现《京都议定书》规定的减排目标非常困难。因此，G5坚持《联合国气候变化框架公约》及其《京都议定书》规定的目标要求发达国家减排没有意义。而且，京都议定书设定的减排目标区间跨度过大，也不利于激励这些国家减排。

发展中国家是否也需要承诺具体的减排义务并公布减排时间表可能不是什么科学问题，而是政治问题，或者说道义问题。富国应当承担减排的主要责任，这是毫无疑问的。连英国《金融时报》的专栏作家马丁·沃尔夫也指出，有三种强有力的证据说明为什么这样的成本必须由高收入国家承担：第一，是他们导致了目前这样的问题；第二，他们的人均排放量仍然远远高于其他国家；第三，他们有能力承担这样的成本。全球现有的人类所排放的温室气体中有五分之三是由高收入国家造成的。2004年，美国的人均排放量是中国的5倍和印度的17倍。

要实现全球气候政策良治，光靠征收碳税和清洁发展机制（CDM）是不够的，没有对发展中国家的补偿机制，发达国家与发展中国家就很难实现合作。理由很简单：你们富国把气候弄成这个样子，凭什么让我们来买单？

但问题在于，没有发展中国家积极参与，全球减排的目标是无法难以实现的。有关气候变化问题的研究表明，全球减排的时间越晚，需要减排的数量就越大，减排的手段也需要更为激进。时间不等人！如果发展中国家不参与进来，到时候受害的是所有人，而不仅仅是发达国家。

中国是比较特殊的一员。目前面临的情况是：人均排放低，总量排放和增量排放高，所以你很难把中国单单看作发达国家或是发展中国家。中国对减排计划的态度既可以是保守的——坚持发展中国家立场，也可以是激进的——坚持G8的立场。中国既可能面临非常尴尬的境地，也可以选择积极主动的立场。如何选择，完全取决于我国对外部环境和基本国情的判断。

我不赞成用阴谋论的思维来看待国际上的减排压力。6月27日，我曾去参加中国外交学会与英国气候组织举办“高端对话：全球气候变化趋向与中国未来低碳之路”。当时有人问到英国前首相托尼•布莱尔，西方国家希望中国怎么做？我记得布莱尔表示，西方社会希望得到中国一个可置信的承诺，以表明中国参与应对气候变化的积极态度（大意）。东西方的思维方式还是有很大区别的。我们往往习惯于努力做，但还没有习惯努力说。而西方社会是很在意我们怎么说的。在我看来，有时候在国际场合，怎么说其实也挺重要的。实际上，中国一直是以积极的姿态应对气候变化。但在这次会议上，中国没有就减排的中长期目标做出承诺，也没有公布中国实施减排的时间表。

长远来看，中国崛起取决于两大因素：一是国内的发展态势，二是国际环境。国际环境对于中国崛起至关重要。良好的国际环境意味着中国必须通过承担国际义务赢得国际社会的尊重。同时，中国需要利用这种良好的国际环境促进国内改革与发展。应对气候变化，积极参与减排是中国实现经济发展模式转型的重要外部推动力，与中央提出的科学发展、和谐发展、建设生态文明的指导思想也是一致的，中国是可以为世界做出绿色贡献的。

现在中国面临的国际压力其实很大。西方大国的总统、总理们来到中国就谈气候变化，在国际场合就更不用说了。我们毕竟已经是世界最大的温室气体排放国之一（第一还是第二有点争议），增量排放最大的国家。这种压力恐怕还不仅仅是言辞和气氛上的，未来我们很可能还会面临诸如绿色贸易壁垒等措施的限制。这些措施到最后可能是逼着我们不得不减排，走低碳经济之路。既然如此，我们为什么不更主动些呢？而对于我国决策者来说，这恐怕不是一个简单的技术层面的决策，而是一个长远的政治决策。

 

作者系清华大学国情研究中心博士。本文仅为个人观点，不代表所在机构。

http://www.cnstock.com/jrpl/2008-08/01/content_3550786.htm

投机影响油价吗？——基于贸易中介视角的分析

孙泽生  管清友 （浙江大学经济学院、清华大学国情研究中心）

2003年以来，国际油价从每桶30美元左右上涨至2008年 140美元的高位。无论以名义价格还是真实价格来看，国际油价都达到了1970年代石油危机以来的最高点。高油价刺激了全球性的资源性商品价格上涨，也推动了全球性通货膨胀的形成和扩散。与此同时，投机是否推高油价的争论也不绝于耳。我们也看到，油价上涨和投机规模扩大几乎同时发生。纽约商品交易所原油期货交易量在最近几年直线上升。据asters（2008）估计，流到商品市场的资产从2003年末的130亿美元猛增到2008年3月的2600亿美元，其中约70%与石油等能源有关。在笔者的研究经历当中，在本轮油价上涨之初就不断有学者和机构指出投机推高油价，并认为国际石油期货商故意抬高油价。我们的疑问是，如何界定投机行为？投机是如何影响油价的？仅仅是投机行为能够在短短几年时间内把国际油价推高300％吗？2008年以来，国际货币基金组织（IMF）、欧盟、国际能源署（IEA）、美国国会、美国商品期货交易委员会（CFTC）等纷纷宣布调查石油市场中的投机行为，但至今也没有比较统一的结论。CFTC在2008年6月16日在给美国国会的一封信中表示，投机交易占美国原油市场关键原油期货合约交易的70%，但投机交易份额提高并不意味着投机交易推高油价。

投机行为与期货市场密不可分。而石油期货市场的形成则根源于石油市场结构和定价体制的演变。基于此，本文从贸易中介的视角，探讨期货市场、对冲基金投机行为影响油价的机理，并分析当前高油价的成因，最后提出高油价的全球治理思路。

摘要：近期大家比较关心的问题是伊朗局势。我个人的看法是，以色列要想生存，必然会解决伊朗的核力量。美国人可能不会动手，但估计以色列等不及。一旦伊朗局势出现问题，连锁反应就会出现。不光是石油生产受到打击，首当其冲的是石油运输通道。而其他反美国家可能也会借机利用石油武器打击美国。那个时候，油价飙升可能不是主要问题了，主要的问题是如何获得充足的石油供应。如果说，这一轮价格上涨还不能称之为石油危机而只能称之为石油价格长期上涨的话，那么一旦出现政治事件冲击造成的供应中断，第三次石油危机是否真的要来了？ 也许不用等到伊朗局势出现问题，只要有这样的预期，大量的投机资本就会重新流入石油市场，推高价格，获取收益。试想，海浪都来了，怎么可能没有浪花呢？反过来说，没有海浪，又怎么可能有浪花呢？　查看全文

摘要：新的经济力量崛起打破了旧世界的平衡格局，有限的资源能源供应体系开始慢慢适应这些新兴经济力量的陆续加入，中国、印度、东南亚国家等等。旧世界的老大帝国从无视、漠视到重视、惊讶于新的经济力量的陆续、整体的变动。旧有的利益分配和资源占有格局被撬动、打破，新世界格局蓬勃欲出。于是我们看到了国际油价在20世纪90年代末逐渐结束了近20年低油价周期的徘徊，走进了高油价周期的门槛。很显然，新的经济力量的崛起严重挑战了旧世界的既得利益格局。尽管这种挑战是必然的，但成本和代价也是高昂的，大宗商品大牛市的繁荣莫不与此有关。旧世界也不得不承认新的经济力量的横空出世，整个世界为这种千年未有之大变局而躁动不安，高油价不过是旧世界对新的经济力量崛起的反映。　查看全文